用成长消化泡沫，怎样在芯片赛道上选公司

芯片荒已经不是一个新鲜话题。2020年新冠疫情暴发造成的供应端压力，叠加新能源车、智能设备等新的应用需求爆发性增长，造成全球性的芯片供应缺口扩大，芯片价格不断上涨。这一情况映射在资本市场，带来的是芯片板块受到资金热捧，今年上半年涨幅惊人。

抛开短期扰动因素，长期而言，缺“芯”成为制约中国高科技发展的原因之一。中国各方正在试图改变这一状况，国产替代浪潮起势，多管齐下解决车企缺芯阵痛。

叠加资本、政策、产业、技术等多重因素的芯片板块如今炙手可热，其上涨会是长期故事吗？短期的资本过热对一级市场和二级市场有怎样的影响？芯片是否已经出现泡沫？谁是整个芯片板块的好公司？

《巴伦周刊》中文版市值研究中心近日举行芯片行业专场闭门会议，通过与企业、分析师、一二级市场投资人等多方对话，希望看清国内政策催化与国际关系扰动下，芯片板块的发展前景与选择标的的投资逻辑。

本次会议的嘉宾包括：天弘基金基金经理林心龙，他主要聚焦半导体芯片等硬科技赛道领域的研究，有多年指数与量化基金投资研究经验；建信（北京）投资基金管理公司电子组负责人崔晔，他从2017年就开始关注电子和半导体，对于这一行业当前产能的不匹配、资金的大量涌入、研发费用资本化等话题有深刻见解；鼎珮集团董事总经理马学泓从一级市场的角度，阐述了“一个比较谨慎的投资方”的投资逻辑；韦尔股份中国区财务总监徐兴则从芯片设计公司发展的角度，具体分析了收购对于这个行业的影响和意义；此外，兴业证券电子首席分析师谢恒和中信建投电子分析师刘双锋也从产业的角度分享我国与全球半导体和芯片行情的异同。

以下为经过编辑的会议对话实录：

芯片行业发生四个变化，产业链环境非常适合创业

《巴伦周刊》中文版：2018年中美贸易争端不断升级，凸显了中国的缺芯问题。2019年，在政策和市场加持下，这个行业开始炙手可热。整体而言，中国芯片公司目前发展的状况如何？

谢恒：首先从行业的大格局来讲，半导体应该算是未来国策级别的任务。第二，从整个行业发展来讲，半导体整体上是一个重资产型的行业，即使是设计公司，其实核心的一个标的也是人才。从过去的一些行业龙头发展也可以看到，无论像德州仪器、亚德诺（ADI）等等，中国区都有成立研发团队。

在2019年国产替代浪潮起势了以后，中国的公司都在积极做人才邀请。现在国内各类公司，基本也把中国区能挖到的资深研发人员，挖得差不多了。国内半导体公司的技术实力和技术储备，基本已经渡过了第一个阶段，也就是需要大规模的投资、大规模的挖人的阶段。

现阶段各家半导体公司，更多开始进行的是产品的迭代升级，以及文化和能力的整合，去形成一种传帮带的角色。

国内的半导体市场需求，无论模拟还是数字，除去一些核心的大芯片，比如GPU、CPU之类的，我们认为60%~70%左右的产品，国内当前这些人才技术实力的储备是可以实现的，未来要给中国公司更多时间和空间去成长，有耐心持续性地等待，半导体的成长是以10~20年为维度的长周期性过程。

抛开短期扰动因素，长期而言，缺“芯”成为制约中国高科技发展的原因之一。